機(jī)械行業(yè)基礎(chǔ)研究專題一：原材料成本上升對(duì)機(jī)械行業(yè)影響幾何？

機(jī)械行業(yè)2021年呈現(xiàn)明顯的“利潤(rùn)增速低于收入增速”現(xiàn)象。一般情況下，機(jī)械行業(yè)是規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn)比較明顯的行業(yè)：在收入擴(kuò)張時(shí)期，通過(guò)標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品大規(guī)模生產(chǎn)，產(chǎn)能利用率提升帶來(lái)固定成本的比例減小，規(guī)模效應(yīng)突出。因而，從規(guī)模效應(yīng)的角度，在收入大幅擴(kuò)張時(shí)期，總體看機(jī)械行業(yè)的公司凈利潤(rùn)增速會(huì)高于收入增速。但是我們統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，每輪經(jīng)濟(jì)景氣時(shí)，機(jī)械公司的收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的比例大幅提升，然而每輪收入擴(kuò)張時(shí)期，實(shí)際上“凈利潤(rùn)增速低于收入增速”的公司比例卻大幅提升。尤其是2021年，截至2022年4月19日，在已經(jīng)披露年報(bào)的202家機(jī)械公司中，收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的公司186家、占比達(dá)92%；其中，在收入正增長(zhǎng)的公司中，凈利潤(rùn)增速低于收入增速的公司達(dá)138家、占收入正增長(zhǎng)的公司比重達(dá)74%，顯著高于2017年情形。我們認(rèn)為，這主要是由于成本端的壓力所致，規(guī)模效應(yīng)或不足以對(duì)沖原材料成本的大幅上漲，所以出現(xiàn)了非常普遍的“增收不增利”或者“增收但是只有小幅增利”的狀態(tài)。 原材料成本上漲影響中游機(jī)械公司盈利能力。公司的營(yíng)業(yè)成本主要由原材料成本、人工成本、制造費(fèi)用、能源費(fèi)用、運(yùn)輸費(fèi)用等部分構(gòu)成。機(jī)械板塊處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，在機(jī)械公司的營(yíng)業(yè)成本構(gòu)成中，原材料平均占比高于60%，其中，鋼材占比最高。一般情況下，每輪機(jī)械行業(yè)下游需求高景氣時(shí)候，往往會(huì)出現(xiàn)因經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的而造成的上游原材料價(jià)格大幅上升的現(xiàn)象。面臨上游原材料普漲的情形，市場(chǎng)預(yù)期通常會(huì)在收入擴(kuò)張的利好與原材料成本上漲的利空中波動(dòng)。我們統(tǒng)計(jì)了代表性的機(jī)械公司的成本結(jié)構(gòu)，總體看，原材料占營(yíng)業(yè)收入比重偏高。工程機(jī)械代表性公司三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)原材料占收入比重高于60%；叉車代表公司杭叉集團(tuán)和安徽合力原材料占收入比重高達(dá)70%；鋰電、光伏設(shè)備代表性公司聯(lián)贏激光、先導(dǎo)智能、邁為股份原材料占比為50%+。部分資產(chǎn)較重的公司，如恒立液壓、華銳精密、歐科億、豪邁科技、江蘇神通、應(yīng)流股份等，原材料收入占比小于50%。機(jī)械行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較長(zhǎng)、競(jìng)爭(zhēng)激烈，大部分難以將上游原材料漲價(jià)向下游完全轉(zhuǎn)嫁。因此，原材料價(jià)格上升造成原材料成本占比大幅提升，令毛利率承壓或者抑制了機(jī)械公司規(guī)模效應(yīng)的釋放；對(duì)機(jī)械行業(yè)的公司盈利能力產(chǎn)生一定影響。 規(guī)模效應(yīng)+成本轉(zhuǎn)嫁是應(yīng)對(duì)成本上漲重要舉措。機(jī)械行業(yè)的產(chǎn)品主要分為通用設(shè)備和專用設(shè)備兩大類，分別對(duì)應(yīng)規(guī)?；a(chǎn)和定制化生產(chǎn)。規(guī)模效應(yīng)是多數(shù)通用設(shè)備公司常規(guī)對(duì)沖原材料漲價(jià)的舉措之一、少數(shù)會(huì)向下游漲價(jià)。大多數(shù)專用設(shè)備定價(jià)邏輯是成本加成定價(jià)模式，價(jià)格中長(zhǎng)期看是浮動(dòng)的。一般簽訂單后成本自己承擔(dān)、需要一個(gè)完整的訂單周期后才有機(jī)會(huì)調(diào)整產(chǎn)品價(jià)格，轉(zhuǎn)嫁上游的成本壓力。